G法拉-上市公司深度調研報告(pdf 24頁)

投資要點…………………….................. 1
1. 有機薄膜電容行業簡介………….................... 2
1.1 行業狹窄但不可取代………….............. 2
1.2 產品分類和產業鏈…………................. 2
1.3 有機薄膜電容器市場容量和產能狀況……………………... 2
1.4 小型化已能滿足當前要求，片式化成本高昂…………...................... 4
2. 下遊需求上升趨勢明朗………….................... 4
2.1 下遊應用範圍日漸多元化…………...... 4
2.2 照明通訊需求明顯成長，CRT 需求降低能被消化…………............. 4
3. 法拉電子成功轉型中高端市場…………........ 7
3.1 轉型初見成效…………......................... 7
3.2 中高端市場的優勢…………................. 8
4. 公司長期競爭優勢明顯………….................... 8
4.1 質量一流，具備成本優勢…………...... 8
4.2 相對國際對手有後發成本優勢，相對國內企業有2.5~3 年的先發優勢........... 9
4.3 健康的財務報表和穩健的管理層……………………......... 11
5. 法拉電子的成長動力和模式………….......... 11
5.1 下遊需求拉動成長…………............... 11
5.2 成長的核心動力來自客戶關係升級和客戶增加…………................ 11
5.3 開發新產品，開拓新市場………….... 11
5.4 2008 年起汽車電子市場有望逐漸產生收益…………........................ 12
5.5 輕資產、高產出的內涵式成長……………………............. 12
6. 產能、產量及收入預測………….................. 12
6.1 產能擴充空間廣闊…………............... 12
6.2 產量和生產情況…………................... 12
6.3 產量和收入預測…………................... 12
7. 毛利率將保持相對穩定………….................. 13
7.1 產品價格下跌有限…………............... 13
7.2 人力成本上升…………....................... 13
8. 不確定因素……………………....... 14
8.1 CRT TV 市場占有率下降…………...... 14
8.2 客戶和訂單的透明度比較低………… 14
8.3 人民幣升值背景下出口比例逐漸增加……………………. 14
8.4 股權激勵尚未開展…………............... 14
9. 盈利預測與估值分析…………...................... 14
9.1 業績預測…………………… 15
9.2 估值……………………........ 15

投資要點
法拉電子是一家具有國際競爭力的企業，將從全球行業競爭中勝出，有望成為國際
前三的直流薄膜電容器製造商，長期成長預期明確。最近3年成長的直接動力來自客戶
的升級和開拓，間接動力來自需求的結構升級、新產品和新市場的開拓，我們預測2006、
2007和2008年的每股收益分別為0.50、0.63和0.71元，目前價格被低估30%，建議買入。
估值分析
競爭分析表明，國際競爭對手境況不佳，而法拉電子長期成長預期明確，行業地位
持續上升、周期性弱，應賦予其更高的估值水平。同時，公司優良的財務指標隱含對PE
的高估，經過測算，我們認為，2007 年給予法拉電子22 倍市盈率是安全的。
DCF 模型測算出公司估值區間在9.49~14.03 元/股之間。必須指出，存貨和應收帳
款周轉期限的小變化將引起估值的巨大變化，隨客戶結構改善，DCF 法存在低估法拉價
值的可能。采用市淨率法估算IT 類公司價值是基於其強周期性，而法拉電子的長期成長
預期明確，不適用該方法。……

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