全球投資研究.pdf6

…以往的一切是開場的引子，以後的正文，
由你我來做。
- 莎士比亞，《暴風雨》
對於我們從事預測未來、執行看來是不可能的任務
的人來說，曆史教訓發揮著重要的影響力。好比船
隻的拋錨，它是穩定我們很容易被視為成敗視乎運
氣的工作的重心。然而，過去總曾發生很多對未來
起不到真知灼見作用的無關重要事件。竅訣是認清
那些是最相關的曆史教訓。在全球經濟的層麵上，
去年的情況尤其如是：很多宏觀原則被粉碎，而一
些經得起時間考驗的關係則比預期的更見緊密。新
年伊始，我們有必要盤點一下去年做出的預測有哪
些正確，哪些不對。知錯能改，善莫大焉。本著自
我批判的精神，以下是我要談的五個2003 年的教訓。
第一個教訓是關於政策拉力 – 即政府利用傳統反
周期刺激政策，力求快速拉動呆滯的美國經濟的能
力。對我來說，這是一個痛苦的教訓。我一直主張
泡沫後美國經濟將出奇地對雙管齊下的財政和貨幣
刺激政策無甚反應。我相信出現在上世紀90 年代末
的揮之不去的過剩問題，將削弱這些傳統刺激措施
的效力，讓當局感到束手無策。隨著GDP 年增長率
在複蘇的頭7 季平均僅有偏低的2.6%，顯然我抱著
同樣的主張過久。美國經濟在2003 年上半年實現了
相當於年率6%的高速增長，我
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