配臵先行-信用債季報培訓資料(pdf 31頁)

目 錄
1. 回顧：市場趨勢性機會未現 . 6
1.1 信用債並未出現趨勢性機會 6
1.2 等級利差回落，中短久期表現較好 6
1.3 哪些信用債品種表現較好？ 6
1.4 基本麵改善帶動評級上調增加 . 7
2. 供vs 需：關注年內供給壓力 . 11
2.1 供給報複性反彈 . 11
2.2 關注年內供給壓力釋放 12
2.3 監管影響細水長流 . 13
3. 產業債：票息為主，優選周期龍頭 14
3.1 鋼鐵、煤炭去落後產能 15
3.2 供需緊平衡拉動漲價，盈利改善 . 15
3.3 行業集中度提升，利好龍頭 17
3.4 企業去杠杆有望推進，利好龍頭國企 17
3.5 周期龍頭仍可配臵，關注更多行業機會 18
4. 城投債：投資價值趨弱 19
4.1 融資平台信用切割大勢所趨 19
4.2 城投轉型三大思路 . 20
4.3 城投轉型路徑猜想 . 21
4.4 城投債臵換加快 . 22
4.5 城投產業利差長期趨於縮窄 24
4.6 城投擇券思路 24
5. 四季度策略：耐心等待，配臵先行 25
5.1 耐心等待拐點 25
5.2 信用債三大分化 . 26
5.3 交易機會難覓，配臵價值顯現 . 27
圖1 3 年期中票到期收益率（%） 6
圖2 信用利差（%） . 6
圖3 等級利差走勢（%） . 6
圖4 期限利差走勢（%） . 6
圖5 中債信用債總財富指數（不同期限）變動 7
圖6 中證中票指數（不同評級）變動 . 7
圖7 15-16 年上調評級發行人企業屬性分布（家） 8
圖8 2017 年1-7 月上調評級發行人企 屬性分布（家） 8
圖9 15-16 年下調評級發行人企業屬性分布（家） 8
圖10 2017 年1-7 月下調評級發行人企業屬性分布（家） . 8
圖11 15-16 年主體評級上調企業前十行業分布（家） 9
圖12 2017 年1-7 月主體評級上調企業前十行業分布（家） 9
圖13 15-16 年主體評級下調企業前十行業分布（家） . 9
圖14 2017 年1-7 月主體評級下調企業前十行業分布（家） 9
圖15 評級調整企業的總營業收入增速四分位數：17 年1 季報 . 10
圖16 評級調整企業資產負債率四分位數：17 年1 季報（%） . 10
圖17 17 年1-7 月上調評級的城投債發行人省份分布（家） 10
圖18 17 年1-7 月下調評級的城投債發行人省份分布（家） 10
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