企業內部控製與風險管理(DOC 58頁)

內容摘要
一、危機出現：2007年美國抵押貸款風險浮出水麵
曾經被視作美國經濟增長最大引擎的房地產業，在2007年以前的五年中不僅拉動了與建築業相關的產業增長，更成為許多市場蓬勃興旺的主要推動力，這其中就包括如滾雪球般逐年擴大的美國住房抵押貸款市場。伴隨房地產市場降溫，有關抵押貸款風險的問題越來越成為人們關注的焦點，也頻頻見諸報端。這個此前仍處於潛在擔憂層麵的風險更是以英國彙豐控股突發盈利預警的形式第一次真正浮出水麵。
2007年2月7日彙豐控股表示，該行在次級抵押貸款業務方麵存在的問題超過預期，並宣布將為美國抵押貸款壞賬撥備106億美元，較市場預期高出20%。這一宣布導致彙豐控股股價8日下跌2.7%。與此同時，美國第二大次級抵押貸款專業機構新世紀金融也在7日晚間宣布將調整其2006年前三季度的業績報告，以修正與貸款回購損失相關的會計錯誤，並預計由早期壞賬(earlypaymentde鄄 faults)帶來的損失可能會使公司2006年第四季度業績出現虧損。消息發布次日，該公司股價快速下挫36%。
由於次級抵押貸款隻是彙豐控股諸多業務中的一個方麵，因此彙豐股價所受影響算不上驚天動地。然而，彙豐公告對於整個美國抵押貸款市場來說卻無異於平地驚雷，投資者似乎從中看到了不祥的信號，許多主營次級抵押貸款業務的金融機構股價在8日集體跳水。當天活躍於美國的七家次級抵押貸款發放機構的總市值縮水了37億美元。
糟糕的是，人們擔心的遠不隻是幾家抵押貸款發放機構的股價漲跌。近年來抵押貸款證券化的發展使得這一市場日益龐大而複雜，以購買證券方式投資抵押貸款的市場參與者從數目到種類上都在急速上升。人們更擔心，一小條裂縫有可能引發極具殺傷力的地震。美國最大的抵押貸款放貸機構之一富國銀行首席執行官科瓦切維奇在接受記者采訪時坦言，大家(包括美聯儲在內)誰都不清楚的就是現在這些抵押貸款證券究竟是什麼人在持有。最好這種持有是非常分散的，否則後果將不堪設想。
相比之下，放貸機構本身的風險較為透明。通過抵押貸款證券化，放貸機構可以分散風險，從而有能力發放更多貸款，但是把抵押貸款證券化並不能徹底解除他們的風險。事實上，放貸機構發行抵押貸款證券的時候，合同中通常都包括這樣一個條款，即如果借款人在最初的還款周期中就無法按時償付，投資者可以迫使放貸機構回購這些證券。這樣，一旦壞賬率高企，大量回購抵押貸款證券將在瞬間之內增大放貸機構的財務負擔。事實上，過去兩個月中美國已經有一些規模較小的次級貸款放貸機構因此而破產倒閉。而瑞士第一信貸上周三發布的一份報告顯示，截至12月份，2006年美國有四分之一的次級抵押貸款合同出現了至少8%的壞賬率。
應該說，造成今天美國抵押貸款市場風險積聚的原因有很多。但是追根溯源，新的市場參與者出於逐利目的而過分追求高風險貸款這一條最難逃幹係。
就在三年前，美國的抵押貸款市場還是由政府支持的房利美和房迪美這兩家公司主宰。這兩家公司將貸款打包成證券，承諾投資者能夠獲得本金和利率。然而，伴隨這兩大公司財務醜聞的爆發，其他投資者蜂擁而入這一市場，搶奪原本可能由這兩大公司購得的貸款。其結果就是，房利美和房迪美在美國抵押貸款市場中的份額一瀉千裏，到去年底已經從2003年的70%降到了40%。

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