中信證券--下半年A股投資策略(pdf 72頁)

一、市場分析：估值與業績的賽跑…………···1
1、中國股市進入了“複雜階段”……········1
2、股市過熱的背後………………·····2
3、估值與業績的賽跑………………·4
4、曆史上的牛熊經驗………………·6
5、我們的分析思路：回歸業績主導……····8
二、長期業績持續性：技術進步的視點……······10
1、資本紅利、技術進步和業績增長……··10
2、技術進步與勞動生產率提升……··········11
3、勞動生產率對企業業績的影響……······13
4、未來勞動生產率增長能否持續？……··15
5、技術進步對行業盈利的影響……··········19
6、技術進步推動業績的一個小結……······21
三、短期業績的可預見性：基本麵的視點……··22
1、企業盈利因素的財務分解…………22
2、企業盈利增長的“資本紅利”因素………………………………………………·······23
3、企業盈利增長的行業景氣因素……······25
4、業績基本麵因素的一個小結……··········28
四、行業配置與行業展望………………····28
1、自上而下的行業選擇…………········28
2、自下而上的行業選擇…………········29
3、綜合行業配置………………·······30
4、重點推薦十七隻股票的組合……··········32
5、重點行業展望（按配置狀態排序）………………………………………………·······32
五、數據分析與估值………………············59
1、市場估值……………………··59
2、宏觀因素……………………··61
3、市場及技術因素………………···63
4、國際估值比較………………·······65
六、圖表附錄……………………············67
1、股票市場回顧………………·······67
2、宏觀經濟指標………………·······69

一、市場分析：估值與業績的賽跑
股市永遠是估值與業績之間的賽跑，對市場的分析無論如何千變萬化，本
質上離不開這兩條主線。
去年年底，我們推出策略報告《中國ODI 的崛起與周期性行業重估》，就
是對周期類行業利潤增長和價值重估做出分析。
時至今日，股市在一個更高的點位上重現了估值困惑。我們依然要回到原
有的邏輯起點，從業績和估值的角度分析市場的未來發展和投資軌跡。
1、中國股市進入了“複雜階段”
自2006 年初的中國股市可以清晰地分為三個運行階段，每次運行的推動
因素不同，行情的性質也有很大差異。
第一階段：股改行情
自2005 年底到2006 年6 月份，中國股市掀起了一輪“股改行情”，80%的
上市公司在短短的半年時間中完成了股改，再加上隨著股改而來的“價值重估”
導致了中國股市首遇久違了的上漲行情，這一階段滬深300 指數上漲了49%；……

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