證券行業跟蹤報告(pdf 10頁)

證券行業跟蹤報告內容提要：
上市券商某年與今年1季度淨利潤同比分別下滑20%與0.9%，1季度傭金率下滑導致的經紀傭金下滑與自營、投行業務收入的上升所抵消。經紀業務占比已降至44%，傭金率因基數仍延續慣性下滑，但傭金率月度環比已基本持平，中信、招商等券商基本企穩。投行業務維持量價齊升的趨勢。隨著行業步出低穀、同比基數的快速降低，2季度及上半年業績有望實現快速增長。目前行業估值已回歸至曆史低點，投資價值凸顯，重點推薦中信證券、招商證券、光大證券。
1季度業績同比基本持平。上市券商2010年營業收入同比減少6.1%，淨利潤同比下降20%，今年1季度營業收入同比增加2.9%、環比下降39%、淨利潤下降0.9%、環比降22.9%，1季度傭金率下滑導致經紀傭金下滑與自營、投行業務收入的上升所抵消。
經紀業務占比進一步下滑。經紀業務收入占比已由2010年的45.8%進一步降至43.9%，自營、投行業務收入占比分別為18.5%與13.9%，較2010年分別變化-3.3個百分點與2個百分點。其中中信、海通、興業、西南、國金經紀業務占比已降至40%以下。
1季度上市券商仍延續慣性下滑趨勢，平均傭金率0.09%，同比下降21.6%，環比下降5.8%，我們認為去年底為應對傭金新政，多數券商提前降低傭金基數是1季度平均傭金率仍有較快下滑的主要因素，從今年1-4月多數券商月度傭金率已出現企穩，季度傭金率變化結果對真實情況的反映有所滯後。國元、東北、廣發、華泰等下滑幅度較明顯，中信、光大、招商、長江、宏源等券商傭金水平基本企穩。傭金率基數較高的地方性券商今年麵臨的傭金壓力將明顯大於全國布局的大券商。
我們通過年報測算出13家券商全成本傭金率為0.063%，而今年1季度相應券商平均傭金率已達0.088%，其中中信、興業、廣發等實際傭金率已同全成本傭金率十分接近。
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