鋼鐵行業2006 年度投資策略報告pdf38

宏觀經濟增速將趨緩。05 年全球經濟增速回落，06 年增速預計基本和05 年
持平，05 年中國GDP 增速預計為9.4%，06 年將回落至8.7%，06 年我國貿
易順差增速回落將是我國經濟增速回落的主要誘因。
06 年鋼鐵行業供大於求矛盾仍存，板材產能過剩明顯。05、06 年我國粗鋼
產能分別為4.1 和4.5 億噸，05 年粗鋼和鋼材產量預計分別為3.5 和3.68 億
噸，YOY 成長率分別為28.46%和23.74%。06 年限於需求增速回落，預計粗
鋼和鋼材產量分別為4 和4.18 億噸，增速將回落至14.29%和13.59%。板材
產能過剩最為顯著，06 年板材產能將達1.9 億噸，而產量需求約為1.65 億噸，
不過冷軋板（含塗鍍板）由於受限產能利用率偏低，06 年仍需淨進口800 萬
噸左右。
鋼鐵行業景氣將回落，維持中性投資評級。06 年我們預計冷軋板、熱軋板、
線材、螺紋鋼均價將分別較05 年下降18.6%、15.4%、6.6%和8.7%，雖然全
行業成本將呈下降之勢，但由於價格回落幅度相對更大，我們預計06 年行
業利潤將較05 年回落70%左右。維持鋼鐵行業中性投資評級。至05 年11
月我國主要鋼鐵股平均PE、PB 為5.52 和0.98 倍，低於美國及日本等，稍高
於歐洲的ARCELOR 及亞洲的中鋼、POSCO 等，目前的估值水平是對鋼鐵
行業景氣回落的合理反映。
尋找價值低估和資產重組帶來的投資機會。景氣回落時我們建議采取
“Bottom-up”的選股策略，通過ROE 和期望收益率之間的比值確定PB 估值倍
數，尋找價值過於低估的股票，按照這一估值方法，我們給予抗風險能力較
強的寶鋼股份、武鋼股份和鞍鋼新軋謹慎推薦投資評級，相比而言，鞍鋼新
軋由於整體上市盈利能力增強，短期內更具投資價值。另外我們認為我國鋼
鐵行業重組大幕已拉開，05 年已有鞍本合並、Mittal 收購華菱及Arcelor 將
收購萊鋼股份等，我們認為資產重組可能產生投資機會，06 年我們建議給予
積極關注。
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