煤炭行業2006年中期投資策略報告(PDF 22)基本麵深刻變化

本期策略定性分析我國煤炭行業已經、正在和將要發生的深刻變化，以及與
工業化相應的的能源結構轉換導致的煤炭行業中長期機會。我們認為，作為
我國主要能源的煤炭行業將在我國能源戰略中扮演極其重要的角色，煤炭行
業值得長期看好。
行業正在經曆深刻的變化，煤炭值得長期看好：關閉和整頓小煤礦、利於
提升煤炭價格；資源整合將提高行業集中度和定價能力；資源價格改革的
縱深推進將進一步提升重點合同電煤價格；煤炭成本完全化後，煤炭行業
的業績更趨真實；下遊經營形勢好轉，部分成本可能向下遊轉移。煤炭行
業值得長期看好。
06 年煤炭價格高位波動，有一定的回調壓力，但回調幅度有限：我們維持
06 年煤炭供求平衡的判斷，目前下遊經營形勢明顯好轉，對煤炭價格下拉
壓力減弱。我們判斷06 年煤炭價格高位波動，雖然產能釋放帶來較大的回
調壓力，但回調幅度有限。
我們認為完全成本化後煤炭股的PE 將達到15-20 倍，以體現資源的額外
價值：二季度策略報告裏，我們認為，加上32 元/噸的成本，目前8-10 倍
的PE 相當於美國17-20 倍的PE。山西試點成本新增隻有15 元/噸，低於
我們的預期，重新測算煤炭股的合理PE 大致為為12-13 倍，完全成本化
至少達15 倍PE，市場向好能夠達20 倍PE。
煤基燃料將成為煤炭行業投資的新熱點：工業化要求能源結構向油氣為主
轉換，富煤貧油少氣的能源儲量決定了解決能源戰略和能源安全問題必須
依靠煤炭，煤基燃料是解決石油長期安全供應的重要可行途徑。一方麵煤
基燃料將增大煤炭需求，緩解產能釋放壓力、另一方麵可達到油煤價格聯
動“亞洲溢價”的高油價將直接拉高煤價。
維持行業中性的投資建議：煤炭價格維持高位波動，業績的增長在於產能
擴張，維持行業中性的投資建議。下半年投資熱點：估值提升帶來的投資
機會、收購資產、在建項目投產、參與煤基燃料項目、母公司H 股上市。
建議關注的煤炭上市公司：國陽新能（強烈推薦-A）：蘭花科創（強烈推
薦-A）、兗州煤業（推薦-A）。
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