天相證券中國電力行業的投資分析報告ChinaElec2005_1(PDF 5頁)

投資摘要：
2004 年電力行業類上市公司的整體表現受製於煤價的上漲。這種影響還會延續到2005 年。預
計2005 年缺電範圍與程度減小，行業景氣度仍有小幅上升，表現在利潤總額的小幅增長。發電毛
利率跌幅縮小，機組利用小時數不再增長，利潤增長主要依靠裝機容量的外延式增長。
煤電價格聯動方案已正式出台，若燃煤機組上網電價進行自2004 年初以來的第三次上調，則
三次上調總計預測約為0.018-0.03 元/度（含稅），按聯動公式換算(假定轉換係數為0.4，含稅上
網電價為0.3 元/度)，對應的2004 年電煤均價漲幅僅為15-25%。而電煤均價事實上漲了15-40%，
多數漲幅在20-40%。
但也不必對價格聯動方案過於悲觀。盡管電價已有的2 次調整與即將進行的第3 次調整，不足
以補償2004 年的煤價上漲，但聯動政策可以保證優勢電廠未來的毛利額不因煤價上漲而下調。根
據我們的測算，當煤電聯動公式中的轉換係數不低於0.42 時，部分成本控製較好(燃煤成本占總成
本約60%)的電廠，完全可以通過上調電價而消化掉100%的燃煤成本，屆時毛利率下調，但毛利額
不變。而在天然煤發熱量為4000 -6000 大卡時，轉換係數區間為(0.482，0.3213)，轉換係數就會
是在0.36-0.43 左右
..............................