造紙行業投資策略報告-拐點將至(pdf 14頁)

內容目錄
本報告的邏輯............................................................................................................4
xx-xx年漿價回落.....................................................................................................5
木漿需求主要取決於全球經濟增長...................................................................5
全球木漿供給將顯著增加..................................................................................6
對xx-xx 年漿價的判斷.....................................................................................7
“中國因素”作用發生轉折..............................................................................7
紙業競爭07 年開始緩和...........................................................................................8
xx年前5 個月固定資產投資增速顯著下降.......................................................8
自xx年開始產能投放將顯著減少...................................................................10
紙業當前估值合理...................................................................................................10
目前估值合理..................................................................................................10
重申相對估值指標國際不可比.........................................................................11
免責條款.................................................................................................................13

國內紙業盈利拐點將於07 年初出現
基於對07-08 年全球漿價下跌和從xx年初開始國內紙業競爭將趨於緩和的判斷，我們認為國內紙業盈利拐點將出現在xx年初。我們定性本次盈利轉折屬拐點性質，是由於基本在同時行業收入和成本向有利於增加盈利的方向轉化，這種疊加效果要比單要素影響大得多。
漿價07-08 年回落
我們測算xx-xx 年全球木漿年需求增長193-197 萬噸，而xx-xx 年預計新投漿產分別為376 萬噸和310 萬噸，xx年新增漿產在滿足xx 年關閉的160-170 萬噸產能後仍將能夠滿足新增需求，我們因此判斷，全球漿價將於xx年第三季上漲，xx年末至xx 年緩慢下跌，xx年跌速加快。
國內紙業競爭態勢將自07 年初趨緩
xx年前5個月國內紙業固定資產投資增速為10.6%，它不僅低於xx-xx年34-32%的增長水平，而且還低於目前紙業27.5%的收入增速和14.0%的利潤增速。由於固定資產投資轉化為產能的時間大致為1 年，我們判斷，從xx 年初開始國內紙業競爭將趨於緩和。

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