某證券對電力行業投資策略(pdf 10頁)

煤電聯動第二周期間電煤價格上漲26%，聯動需提升的電價為1.27分；煤電聯動的第三周期間電煤漲幅達7.5%，需提升的電價為0.45分。如果兩個周期合並執行，則需提升的電價為1.72 分。但我們判斷由於火電行業盈利能力已然大幅回升，完全彌補電價不大現實。
電價上漲與煤價變動對火電行業的毛利率影響方麵，在假設2006年2 月以後煤炭價格保持不變的情況下，電價上漲1 分、1.5 分、1.72 分對應的毛利率分別為：25%、27%、28%。如果電價按照目前盛傳的平均提升1.5 分，則在煤價變動±2%的範圍內，火電行業毛利率變動範圍為：25%——30%。
年報顯示火電上市公司增收不增利現象依然明顯：6 家重點火電公司平均的發電量增長25%，主營業務收入增長32%，但主營業務利潤增長僅12%，淨利潤增長不到1%；優質水電類上市公司的盈利能力超過火電公司：5 家公司發電量增長率、主營業務收入增長率、主營業務利潤增長率、淨利潤增長率都達到了30%以上，分別為：30.5%、30.6%、39%、33%。
盡管水電公司的盈利能力超過火電公司，但證券市場上水電公司的估值水平已遠遠超過火電公司：目前水電股的市盈率與市淨率分別為22.47 倍、1.95 倍，略高於加拿大水電均值21.66 倍、1.8倍，但高出火電股估值近50%。
我們認為目前對電力股的投資價值的判斷，更多地應該聚焦在電力行業資產回報較為穩定、股息率較高的公用事業的平淡特性中來：美國股市電力股的平均股息率在3.8%,位列68 個子行業第二，我國股息率排名前10 位的公司的稅前股息均值為4.57%，已具備一定吸引力。
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