石油化工年度投資策略(pdf 36頁)

主要結論：
中石化對子公司的整合投資主題：周期向下使得石化行業的股票表現很難超越大盤。中石化對於上市子公司的整合提供了一個重要的投資機會。其中收購價格是一個最關鍵的因素。我們提供了兩個不同的思路，一個是基於可以公開觀察的交易價格，中值可取30 日均價溢價15%；一個是基於企業的價值，我們認為，企業的價值=正常化價值+新的投資機會+效率改進。我們最終給出的上海石化、揚子石化、中原油氣和齊魯石化的預期收購價格區間為3.5-4 元、10-11.5 元、8-9 元和6.5-7.5元。
中石化值得長期看好 一方麵是中石化長期均衡價格提高。Brent 長期均衡價格從25 上升到35 美元/桶，使得中石化的勘探開采業務價值提升一倍；成品油價格市場化改革使得中石化的煉油與營銷部門的折價消失；另一方麵中石化是一個穩定盈利的故事，多個不同周期的子行業疊加的結果是中石化本身的周期性削弱了。
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