2006年醫藥行業投資策略報告(pdf 32頁)

全球藥品市場增速減緩，新藥研發難度與風險加大
隨著仿製藥的興起，以及各國政府藥價管製力度的加大，全球醫藥市場呈現出疲軟
的增長勢頭。北美地區市場保持7%左右的增長率，歐洲5 大區僅4%，日本不足
3%。但作為成長性行業，全球醫藥行業的增速仍高於全球GDP 增速。新藥研發難
度與風險加大，製藥巨頭麵臨“信任危機”，重組兼並趨於平靜。
中國醫藥行業平穩增長，效益趨降；上市公司業績05 年“恢複性”
回升，06 年預計“艱難”增長
多年來醫藥工業良好的效益型高增長態勢正在發生變化，連續兩年的景氣趨勢（效
益增幅<收入增幅）顯示醫藥工業經濟已進入平穩增長期，效益水平開始降低。影響
中國醫藥經濟的主要因素包括：研發環節仿製藥激增、生產環節產能嚴重過剩、藥
品持續降價，以及醫改政策如何重塑醫藥價值體係等。醫藥上市公司在04 年淨利潤
大幅滑坡的情況下，05 年前3 季度僅增長4%，預計在行業競爭加劇的大環境下，
06 年醫藥上市公司總體仍將麵臨較大的增長壓力。
06 年投資主線：“品牌中藥”價值防禦，關注“龍頭生物”成長
我們維持醫藥行業“中性”投資評級，建議關注品牌中藥和生物製藥子行業，建議
繼續回避醫藥商業和大宗化學原料藥子行業。我們認為06 年對醫藥板塊的投資應主
要圍繞兩條主線：品牌中藥股＋龍頭生物製藥股。
“品牌中藥”股仍是良好的價值防禦型配置品種
“品牌、技術、資源”型中藥上市公司具持續增長潛力，表現為業績穩定，分紅優
厚。我們認為，在全流通背景下，行業地位突出，發展前景明朗的品牌中藥股，動
態PE 在 18～22 倍是合理的。個股推薦力度依次為：天士力、雲南白藥、金陵藥
業、同仁堂。
分享龍頭型生物製藥股的成長
生物製藥子行業龍頭企業正處於快速成長期。表現為盈利能力強，募集資金項目將
集中於06~07 顯現效益，未來有望借助“技術、管理優勢＋子行業領先優勢”進一
步鞏固競爭地位，充分分享子行業成長。對處於成長期的龍頭生物製藥股，動態PE
在20～23 倍是合理的。個股推薦力度依次為：華蘭生物、科華生物、雙鷺藥業、
天壇生物。
風險提示
一是行業政策性降價對上市公司帶來的風險，二是醫藥上市公司2/3 是小盤股，存
在較大流動性風險。
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