本傑明?格雷厄姆對金融業巨大影響事件的評論(doc 42頁)

本傑明?格雷厄姆對金融業巨大影響事件的評論內容摘要：
以5 0美分的價錢轉讓美國
公開市場上超過1/3的工業股票，出售的價格低於公司淨速動資產的價值。大量的普通股以低於公司庫藏現金的價格出售。信貸風險小的公司不需要借取商業性貸款。他們仍然擁有大量未使用的現金餘額，這些現金餘額由新時代（ t h e New Era）的股東提供。
當股東疲於奔命時，財務主管睡得正香。
銀行不再直接借貸給大公司。他們借給股東，股東通過購買價格膨脹的股票，使公司過度融資。
公司、董事和股東，他們各自的責任是什麼？怎樣才是退出公司的適當方法？股東是其公司的所有者，或者隻是受騙者？
小公司是否應該反轉1 9 2 9年的做法—給股東以權利售回其購買的股票，減少資本金以及平衡公司和股東之間的負擔？
如果說，因為未來可能持續的損失，市金融的道德規範與企業場行情對其巨額的現金資產打折扣，難道股東不應該在其資金被揮霍浪費掉之前要求清算嗎？
公司是否公平地對待他們的股東呢？
假如你是一家大型製造企業的所有人，像許多其他人一樣，你在1 9 3 1年遭受了重大損失；當前的前景並不令人鼓舞；你對未來感到悲觀，願意將它出售—以低廉的價格。
一個可能的買主會要求看你的賬表。你展示給他一張真正非常健康的資產負債表。這張表展現出來像這樣：
現金和美國政府債券$8 500 000
應收賬款和商品存貨15 000 000
廠房設備，房地產，等等14 000 000
$37 000 000
減流動負債1 300 000
淨價值$36 200 000
買主仔細檢查這張表，然後給你的公司出價5 0 0萬美元—現金，政府債券和其他所有東西都包括在內。你會賣嗎？我得承認，提出這個問題好像在開玩笑。一個頭腦清醒的人是不會將8 5 0萬美元現金資產與5 0 0萬美元錢相交換，更不用說還要加上2 8 0 0萬美元其他資產。盡管這樣一筆交易聽起來完全違背理性、荒謬可笑，但是那些以每股7至8美元的價格出售懷特汽車公司股票的所有者，在做的正是這樣的事—或者說他們所可能做到的最接近這樣的事。
以上給出的數字表示了懷特汽車公司去年1 2月3 1日的情況。按照每股7 . 3 7美元的低價格，公司6 5萬股出售的價格是4 8 0萬美元—大約是現金及其等價美國企業是否值得存在下去
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物單獨一項價值的6 0%，或者說隻是淨速動資產的1/5。普通股之前沒有資本性負債 capital obligations ），惟一的負債隻是上麵表明的經常性應付賬款。一個大型的、曆史悠久的公司在市場上以其一部分速動資產價值的價格出售，這毫無疑問是一個令人吃驚的場麵。但是當我們注意到，許多其他公司的行情牌價低於其在銀行中的現金資產價值時，這個情景變得更加引人注目。更重要的是這個事實，所有工業公司當中，有令人吃驚的大比例，出售的價格低於其速動資產的價值—更不用說廠房和其他固定資產。
這意味著，大量的美國公司在市場上的行情牌價低於其清算價值；這也意味著，根據華爾街的最佳判斷，這些企業沒有存在的必要了。
在有秩序的清算中，大多數的工業公司至少應該產生與其速動資產相當的價值。當然應當承認，廠房設備、房地產等資產不能相當於其賬麵價值，但是其可實現的價值應該足以彌補應收賬款和商品存貨低於賬麵價值的縮水部分。如果這不是一個合理的假定，那麼我們大公司的會計方法就有根本性的錯誤。
在作者的指導下，哥倫比亞大學商學院進行了一項研究。這項研究涉及在紐約證券交易所掛牌的6 0 0家工業公司。研究成果表明，超過2 0 0家公司—或者說接近1/3的被調查公司—以低於其淨速動資產價值的價格出售。

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