緊縮下的藍籌溢價－投資策略報告(pdf 20頁)

一、 投資策略建議
二、 市場運行特征
三、 行業投資建議

中國近期宏觀經濟運行存在一條清晰的傳導鏈，經濟增長過度依靠銀行貸款使得經濟過熱的風險事實
上由國家承擔。
新增資金的邊際投資收益率低於資金成本（即銀行的一年期貸款利率）是我們判斷是否存在投資過熱
最重要的指標。中國宏觀經濟中已出現明顯的、必須加以高度重視的投資過熱。
中國固定資產投資占GDP 的比率已經超過亞洲金融危機前的東南亞國家的水平。CPI 將在5、6、7 這
三個月不斷地迫近管理層的加息底線5.31%,甚至會在一些時間越過5.31%,但我們仍傾向於認為2004
年CPI 大幅超過5.31%的概率並不大，加息的必要性與實際效果都不宜高估。中國經濟軟著陸的概率
更大，調整後經濟增長將更加持續健康。
宏觀緊縮、安全穩定與持續增長成為5 月行業與公司估值評級最重要的參照係，不確定性大大增加的
市場將以更嚴苛的價值尺度來考量公司，真正能經受考驗持續增長的藍籌公司將因其稀缺而獲得溢
價。
我們更傾向於將此次調整看成一次難得的投資那些能真正伴隨中國經濟長期增長的藍籌公司的好機
會。藍籌公司溢價將成為5 月及其後幾個月市場最本質的特征之一。……

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