長江證券--工行新股定價報告(pdf 16頁)

投資主題……..................... 1
預測及展望……............... 1
估值……..................... 1
申購建議……................. 2
公司經營分析……................. 1
中間業務發展獨欠人和……..... 1
? 天時——處在中間業務曆史的轉折點上........................ 1
? 地利——擁有最雄厚的中間業務的基礎........................ 2
? 人和——尚需改善經營機製，變規模經營為精耕細作............ 3
風險控製較為謹慎……......... 4
金融風險尚在可控範圍之內……. 6
現有加息方式對公司影響偏正麵.................................. 6
公司的彙率風險較小……... 6
公司財務分析……................. 7
淨息差居於中等水平……....... 7
房地產開發貸款占比較低……... 7
資本充足，未來6 年無需融資................... 8
公司財務報表及指標預測……....... 9

預測及展望
公司作為國內最大的銀行，網絡遍布全國各地，06 年中期其存貸款市場的份額
分別達到了18.47%和15.19%，在目前國內銀行混業加快的背景下，我們認為工行
將逐步發揮其網點眾多的優勢，中間業務未來三年的複合增長率將達到22.1%。
估值
我們比較國內及香港主要上市銀行估值，我們發現，隨著招行H 股的發行，國
內銀行股與香港上市的國內銀行股的估值已經開始接近，而此次工行采用“A+H”
兩地同時上市，H 股發行的數量達到了353.9 億股，占此次發行股數的73.13%，因
此發行上市後的價格應當更接近香港上市國內銀行股的估值水平，我們預測公司股
票上市後的市淨率應高於建行和中行的水平，為2.5X~2.6X，所以其合理價格為
3.6~3.8 之間。……

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