權資本自由現金流貼現模型

第五講 股權資本自由現金流貼現模型
第一節 股權自由現金流與紅利
這一講我們將介紹股權自由現金（以下簡稱FCFE）的具體計算方法。同時在計算過程
中我們還可以看到FCFE與紅利之所以不同的原因以及這兩種貼現模型所具有的不同含義。
一、FCFE的計算
公司每年不僅需要償還一定的利息或本金，同時還要為其今後的發展而維護現有的資
產、購置新的資產。當我們把所有這些費用從現金流入中扣除之後，餘下的現金流就是股權
自由現金流（FCFE）。FCFE的計算公式為：
FCFE=淨收益 + 折舊 - 資本性支出 - 營運資本追加額 - 債務本金償還 + 新發行債務
二、為什麼紅利不同於FCFE
FCFE是公司能否順利支付紅利的一個指標。有一些公司奉行將其所有的FCFE都作為
紅利支付給股東的政策，但大多數公司都或多或少地保留部分股權自由現金流。FCFE之所
以不同於紅利，其原因有以下幾條：
（a）紅利穩定性的要求。一般來說公司都不願意變動紅利支付額。而且因為紅利的流
動性遠小於收益和現金流的波動性。所以人們認為紅利具有粘性。
（b）未來投資的需要。如果一個公司預計其在將來所需的資本性支出會有所增加，那
麼它就不會把所有的FCFE當作紅利派發給股東。由於新發行股票的成本很高，公司往往保
留一些多餘的現金並把它作為滿足未來投資所需資金的來源。
（c）稅收因素。如果對紅利征收的所得稅稅率高於資本利得的稅率，
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