2006年二季度城市公交行業投資策略pdf9

投資要點
2003 年9 月到2005 年11 月，九龍巴士（0062HK，現已改名為載
通控股）、康福德高（CD SI）等外資公司頻繁投資於國內主要城
市的公交行業，或者收購行業內現有企業的股權。2003 年以來，
外資公司對國內主要城市公交行業的投資已經涉及的城市包括深
圳、北京、成都、無錫、沈陽等。
對上海市公交行業來講，從目前可以查詢到的信息看，最近的一次
外商投資事件是：1998 年6 月28 日，上海公交控股有限公司、香
港冠忠（中國）發展有限公司和上海浦東冠忠公共交通有限公司三
方合資組建上海五汽冠忠公共交通有限公司，分別占總股本47%、
47%和6%，該公司注冊資本為1.2 億人民幣。
從股權分散程度和收購成本的角度看，上海市的四家公交行業的上
市公司在被外資“看中”方麵具有均等的機會。
但是，如果仔細分析各公司的主營業務結構和盈利能力情況，就可
以看出強生控股具有獨到的優勢；而大眾交通和巴士股份則由於擁
有大量的公共汽車業務而導致盈利能力偏低；而且受國家政策影
響，即使長期來看，公共汽車業務的盈利能力也不會有明顯的提高；
因此，我們認為公共汽車業務基本上屬於“無效業務”；
如果被並購，四家企業的出租車牌照資產都有得到重估的機會。按
照目前40 萬/個的實際成交價，強生控股、大眾交通、巴士股份和
G 海博的BVPS 分別提高到4.97、7.8、4.2 和4.74 元；牌照資產重
估導致的BVPS 增幅分別為140.85%、82.67%、72.84%和140.61%。
我們對城市公交行業整體上給予“增持”的投資評級，對強生控股
（600662）給予“增持”評級，對於大眾交通（600611）和巴士股
份（600741）給予“謹慎增持”評級，對於G 海博（600708）給
予“中性”評級
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