短期壓力難抑投資機會(pdf 31頁)

短期壓力難抑投資機會目錄：
一、2003 年債市簡要回顧..................2
1. 市場建設取得進一步發展........2
1.1 製度建設及品種創新又有新進展..........................2
1.2 市場規模長足擴展...........2
2. 市場跌幅史無前例....................3
2.1 國債市場：七年牛市的慘烈謝幕..........................3
2.2 企債市場：其興也勃、其衰也忽..........................3
2.3 轉債市場：股債雙“熊”方顯本色........................4
3. 兩大因素主導債市下跌............4
3.1 央行上調準備金率導致資金緊張..........................4
3.2 物價指數快速上揚引發通脹預期..........................5
二、2004 年債市宏觀背景分析..........8
1. 信貸增幅將有明顯回落............8
1.1 經濟增長需要適當降溫...8
1.2 多重壓力製約銀行信貸擴張................................ 10
2. 物價漲幅難能持久.................. 14
2.1 漲價的隻是少數............. 14
2.2 融入全球市場的商品價格.................................... 15
2.3 服務價格的下降趨勢無可置疑............................ 15
2.4 糧價問題雖特別，但結論卻並無不同................ 17
3. 通脹並非是解決升值壓力的良策................................. 19
3.1 人民幣彙率問題的外部壓力................................ 19
3.2 人民幣彙率問題的“內憂”................................ 21
3.3 通脹並非良策、加息又增壓力............................ 22
三、2004 年債市投資價值分析........23
1. 2004 年債市將有重要發展... 23
1.1 做空機製即將實現......... 23
1.2 品種創新可望有較大突破.................................... 23
1.3 發行規模平穩增長......... 24
2. 2004 年債市投資機會分析... 25
2.1 債市資金相對充裕......... 25
2.2 債市大有投資機會......... 27
附注：..........30

短期壓力難抑投資機會內容簡介：
本文認為04年債市仍大有機會，主要是基於如下理由：
信貸增幅將明顯回落，債市資金較為充裕；
目前包括糧價在內的物價上漲，不足以改變其長期回落趨勢；
通脹並非是解決人民幣彙率問題的良策，理應不是管理層所願意
的局麵。
本文陳列的主要論據有：
今年前三季GDP增速更有可能在9.5%－9.9%之間；
四大國有銀行的資本充足率嚴重不足；
上市銀行的資本充足率也相當局促；
價格上漲的隻是資源型或產能恢複周期稍長的少數產品；
自經常項目放開以來，中國工業品出廠價格與美國進口、出口價
格，中國CPI食品價格與美國農產品出口價格，變動趨勢趨同；
美國CPI波動較大，而扣除了糧價及油價之後的所謂核心CPI相當
穩定，並持續回落至近40年來新低；
美國第三季GDP增速為20年來新高，但失業率仍達10年來新高；
中美的情形都表明，糧價上揚會導致第二年糧食播種麵積的增加；
美、歐等糧食出口大國的糧食產能尚有較大潛力；
中國糧食播種麵積的恢複應有較大餘地；
與升值預期一樣，利差也是外彙投機資本大量湧入的動因；
美國10年期國債收益率追隨核心CPI而大幅回落

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