摩根-全球投資研究報告-全球再平衡（pdf 27）

全球經濟在2003 年夏季突顯生機 -- 經過兩年半以來不尋常的疲軟，大市出現令人欣喜的複蘇現象。人們普遍
憧憬這初現的增長勢頭將為全球經濟等候多時且速度漸趨一致的複蘇拉開序幕。盡管不能抹煞這個可能性的同時，
我對此仍有所保留。我們的底線預測繼續顯示全球經濟的複蘇步伐將是艱難和緩慢的 -- 預測全球GDP 增長將從
2003 年僅有的2.9%上升至2004 年的4.0%。假如這個預測準確，明年將是全球經濟增長自2000 年以來首個能超
越其3.6%長期增長水平的年度 -- 但這增幅並不足以消減已纏繞多時的通縮風險或促使中央銀行改變政策。

? 經濟複蘇的持續性是金融市場麵對的關鍵問題。持久的全球失衡是持續複蘇需要克服的一個重大挑戰。全球經濟
仍然是過於以美國為中心，要保持現有複蘇勢頭絕不容易。在1995-2002 年期間，美國在全球GDP 累積增長比重
中占96% -- 比其在全球經濟所占的30%高出三倍有多(按市場兌換率計) 。這令龐大且難以維係的外部失衡情況
進一步惡化，即美國的經常帳赤字日益擴大而亞洲的盈餘則過剩。調整相對價格可能是平衡這個傾側的全球經濟
的最有效手段。美元 -- 世界上最主要的相對價格 -- 顯著走弱，成為進行此等調整的主要工具。我認為，盡管
已從自2002 年初時的高峰水平下降了約10%，美元的交易加權彙價仍有可能再下調多15-20%(按實際價格計) 。

? 美國失衡狀況不斷惡化 -- 給全球的主要引擎帶來更大的壓力。淨國民儲蓄率創新低 -- 在2003 年上半年相當
於GNP 的0.7% -- 逼使美國從國外借入剩餘儲蓄。要吸引外國資金，美國必須繼續擴大經常帳和貿易赤字。缺乏
以收入為本的儲蓄也導致負債率創下曆史新高，特別是在家庭支出方麵。與此同時，美國仍處於無就業的複蘇情
況中；一個強勁的全球性勞動力套利正在運行中 -- 有賴互聯網的幫助，境外產品(在中國)和服務(在印度)外包
平台的發展趨向成熟、以及從沒有鬆懈的控減成本壓力。信息科技使境外外包得以實現，結果是美國經濟因嚴重
的收入外流而受損，也因此削弱了儲蓄不足和過度負債的美國消費者的購買力
..............................