招商證券——產品結構提升、循環經濟帶來的業績大幅增長2006年5月22(pdf 10)

作為近年來造紙行業中增長最快的上市公司，銀鴿投資未來幾年的產能和產
量仍將持續顯著增長。公司重視環保並努力發展循環經濟，並且具有潛在的
外資收購的可能性。我們給予強烈推薦的投資評級。
投資要點
公司較早完成股改。從02 年起經營狀況得到根本轉變，02-05 年主營業務
收入複合增長率為55.58%，淨利潤複合增長率為90.64%。現以文化紙、
包裝紙和生活紙為主要產品，其中包裝紙將成為公司新的利潤增長點。
公司未來2-3 年產能將持續擴張。05 年實際生產各種紙32.7 萬噸，預計
06 年產量將達到45 萬噸，07 年產量將可能達到52.5 萬噸。公司淨利潤仍
有望保持20％以上的年複合增長率。
公司重視循環經濟的發展，利用造紙過程中產生的“黑泥”，努力發展生態
肥項目。預計06 年可在原2 萬噸的基礎上再增加8 萬噸生態肥能力，07 年
產量可達10 萬噸，可貢獻EPS0.05 元。
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