國信證券-股權分置試點啟動的市場影響專題報告（pdf 17）

解決股權分置試點啟動對市場構成重大影響
啟動解決股權分置問題試點工作是影響市場的核心政策，對市場構成重大利好。
一方麵由於能兌現“流通股含權預期”，市場的估值水平將可以上一個台階；另
一方麵，將促進證券市場製度和上市公司治理結構的改善，長遠來看有助於市場
的健康發展。
全流通條件下的市場合理估值水平
根據我們的三階段DDM 模型，基於合理的增長前景分析，我們認為在全流通條
件下，整體法計算的A 股市場整體市盈率的合理區間應為16 - 21 倍，取其中值
為18.5 倍，當前市場PE 水平已經在全流通條件下的合理價值區間內。
流通權定價和全流通過程中的非流通股增值
根據APT 模型，流動性是價值重要影響因素之一；根據國內外市場的實證結果，
我們認為A 股市場的合理流通權價值是全流通價格的30%，則非流通股的合理
價值應該是全流通條件下價值的70%。因此在給予非流通股流通權的時候實現
了非流通股的增值，這部分增值應該在實現全流通過程中在非流通股東、流通股
東和其他參與全流通過程的投資者三者之間進行分配。
..............................