申銀萬國-建設銀行（HK0939）新股分析（pdf 27）

投資要點：
中國內地金融業以間接融資為主，作為第三大銀行的建設銀行可以充分
分享到國內經濟成長帶來的規模高速增長和資產質量優化。
建行在分業經營下以獲取利差為主的盈利模式使盈利能力受宏觀經濟影
響較大。目前這種盈利模式阻礙了高收益的獲得，並因為消耗資本金而無
法實現高分紅，但盈利能力有望隨混業趨勢和中間業務興起不斷提高。
缺乏監督的股權結構和低下的管理水平曾導致不良資產大幅產生，股改
上市帶來提升資產質量的契機。我們預計未來兩年建行不良貸款率可維持
在4%左右，撥備覆蓋率維持在60%以上。
由於曆史淵源，基礎建設及房地產相關貸款是建行的強項。但在目前固
定資產投資和房地產受到明確調控的背景下，這一強項是把雙刃劍。
建行麵臨的利率、彙率和流動性風險總體較小。
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