效率資本市場理論與實證研究評述（pdf 37）

引言
資本市場的主要作用是配置經濟體中資本存量的所有權。總的來講，在理想
市場中，價格提供了準確的資源配置信號：也就是一個企業能夠做出生產——投
資決策，以及在假定任何時期的證券價格都“完全反映”了可得信息的前提下，投
資者能夠在代表企業經營所有權的證券之間進行選擇的市場。一個價格總是能夠
“完全反映”可得信息的市場被稱為是“有效率的”。
本文對效率市場模型的理論和實證研究進行了評述。在對有關理論進行研討
之後，考察了關於證券價格對三個相關信息子集調整的實證研究。首先，討論了
弱形式檢驗，在該形式下，信息集為曆史價格。接下來，考察了半強形式檢驗，
重點放在價格是否對其他公開披露的信息（如公布年度盈利、股票拆細等）做出
有效調整。最後，評述了強形式檢驗，側重於既定的投資者或群體是否單獨擁有
與價格形成有關的任何信息1。我們的結論是：除去少數例外情況，效率市場模
型成立得相當好。

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