石油石化行業的趨勢判斷和國際定價比較-侯繼雄（pdf 12）

投資要點
l 2004 年，原油價格難以大幅下跌；宏觀經濟、供需關係支持煉油及銷售、石油化工業務上
揚。預期原油價格仍將維持25～28 美元/桶的高價位，煉油、油品銷售、石油化工業務利
潤都有望繼續上升。
l 石油石化產品價格有國際性，人民幣若升值，本幣標價的產品價格和加工利潤會受負麵影
響；但小幅上升可通過需求上揚、集約經營等因素化解。
l 2004 年在成品油定價機製、油品批發牌照發放、燃料油期貨推出等方麵有政策改革之可能。
無需對完善行業市場機製的政策變動過於擔憂。
l 國際石油石化業集中度持續上升，寡頭壟斷是主要特征。亞太、中東正在成為新興的國際
力量。在國際市場，原油公司的現價市盈率在10~15 倍，化工業務將抬高公司市盈率。中
國石油H 股和中國石化H 股股價較國際同行為低。在美國、日本、台灣等市場，石化股市
盈率超過20 倍.
l A 股市盈率並非照搬國際市場市盈率。我們推薦中國石化20 倍，純石化股20～25 倍市盈率
定價，具體實現市盈率依賴公司業績、市場氛圍而定。
l 2004 年石油石化行業將有很好的投資機遇。對該行業我們維持“增持”的投資建議。
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