平安證券--電力行業報告06年業績增長趨勢確立，利用小時分化成為核心pdf17

電力行業
06 年業績增長趨勢確立，利用小時分化成為核心
從前三季度業績和10 月全國發電量的情況看，電力上市公司05 年實現業績增長的希望
非常渺茫。好在利用小時、煤價和電價三個決定行業命運的因素中，煤價、電價06 年的
預期對行業都是有利的。根據敏感性分析，最壞情況下，06 年上市公司業績也能實現微
增，中性條件下，增幅在15%左右，而07 年過剩裝機帶來的負麵影響可能全麵體現，行
業增長再度麵臨壓力。
對發電利用小時，由於10 月發電量增速出現明顯向下轉折，令我們擔憂GDP 增長加速
放緩，因此在原分析的基礎上向下調寬對05～07 年GDP 增速以及電力彈性係數的預測
範圍，從而得出在較壞情況下，全行業利用小時05～07 年分別下降2.3%、5.9%、6.6%，
比04 年累計下降14.3%；火電05～07 年分別下降2.8%、7.0%、7.9%，比04 年累計
下降17.0%。
煤價下降的預期很強，預計06 年市場煤價跌幅會接近10%，但電煤價格因為遠低於市場
煤，價格存有調升預期，預計2006 年電煤價格的下降幅度可能低於市場煤，保守估計下
降幅度在0%～4%之間。至於電價，我們認為對煤電再次聯動不可寄期望太高，但考慮
05 年5 月電價才上調，06 年全年同比至少有2%的增長。而競價的大範圍作用預計至少
07 年才會全麵體現。
目前對於電價、煤價預期相對明確，發電利用小時地區分化雖已初現端倪，但還不夠明朗，
尤其具體到各省市的情況還有待進一步觀察。正因為如此，和05 年煤價、電價唱主角不
同，06 年利用小時在三個因素中可能成為關注的核心，從而引導電力板塊的投資方向。
我們認為行業在經曆短期業績反彈後有望進入一個平穩的發展時期，而利用小時下降的風
險已基本在前期的股價下跌中得到了釋放。建議關注利用小時下降不嚴重，裝機擴張較快，
電價有優勢的公司。給予G 華靖（600886）、國電電力（600795）、G 申能（600642）、
粵電力A（000539）、深能源A（000027）、G 長電（600900）、G 廣控（600098）“推薦”
評級，給予華能國際（600011）、桂冠電力（600236）“中性”評級。
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