上海公司收購兼並可預測性研究.doc13

上市公司兼並收購可預測性研究
趙 勇 朱武祥
清華大學經濟管理學院
一、問題提出
對上市公司的兼並收購實際上是控製權收購，即通過收集具有控製權地位的股權，從而獲得公司控製地位。一般而言，控製權收購包括三種方式：(1) 收購方直接以投資者身份在股票市場上公開收購目標公司股份，(2) 與大宗股份持有者談判，協議收購，(3) 標購等。在發達國家資本市場，由於上市公司股份均為流通股，不管采用何種收購方式，收購控製權股份時，收購價格要超出目標公司股票市值，即收購價格中含有控製權溢價。當然，溢價幅度不等，通常在20-30%之間。顯然，被收購公司股東將因此獲得短期超額收益。在成熟股票市場上，含有控製權的兼並收購是目標公司股東獲得厚利的重要機會。但收購方股票價格往往下降，收購方股東短期不一定獲利。
因此，根據以往並購事件，分析什麼樣的上市公司容易被並購者看中，一直是股票投資實務界倍受關注的問題，是投資者、特別是證券投資基金等機構投資者主動的投資行為。例如，70年代，美國上市公司盛行通過外部兼並收購，進行多元化(Conglomerate)戰略。不少機構投資者通過分析被並購公司特征，希望通過尋找和投資可能成為收購目標的上市公司，從中獲取由於控製權溢價帶來的超額資本收益。70年代後期至80年代，美國股票市場又盛行扭轉多元化浪潮。積極的財務收購者通過杠杆收購(LBO)方式收購業務多元化的集團公司，然後分立業務，減少信息不對稱和自由現金流投資於低收益業務問題，並從公司價值恢複、股票價格上漲中獲取厚利。而在公司治理方麵消極的機構投資者，通過預測和投資可能被財務收購者看中的業務多元化公司，搭在公司治理方麵起積極作用的財務收購者的便車，同樣可以獲取厚利。
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