中金-化工行業2009年投資策略(doc 48頁)

中金-化工行業2009年投資策略目錄：
一、出口和內需減弱，明年二季度行業盈利有望見底略回升6
二、化工行業發展趨勢：基礎原材料低迷，化肥需求具有防禦性13
三、投資策略：防禦中尋找反彈機會29
四、重點公司評述34

中金-化工行業2009年投資策略內容提要：
投資要點:
出口和內需減緩雙重影響化工需求，調整期可能達到2～3年。作為基礎原材料的化工產品，需求主要決定於出口製造業和房地產。2009年國際需求疲軟進一步放緩將繼續影響中國的出口，盡管基礎化工業對美國出口依存度並不高，但間接影響很大，包括家具製造、紡織服裝、橡膠製品、電子電氣等出口產業都用到大量化工原材料，未來二年需求增長可能基本停滯。國內房地產市場低迷，新開工麵積大幅下行，也將影響大量基礎化工原料的需求，我們預計PVC、純堿和塗料等相關領域需求增長將大幅度放緩。同時國家係列財政刺激政策對化工品的需求拉動有限，從98年的經驗來看，行業可能維持低迷2～3年。
基礎原材料需求低迷，唯獨化肥農藥需求穩定增長。化工行業的盈利底部將在明年一季度出現，二季度開始由於社會庫存消耗，將有小幅改善，但大幅回升的可能性很小，明年企業盈利將明顯下滑。2009年基礎原材料需求增長預計均低於5％，增速下降帶來的產能過剩短期內難以消除。化工產品中唯獨化肥需求增長比較確定，國家係列支農政策將刺激糧食播種麵積的增加2％以上，化肥價格的整體下行也有利於農民購買力提升，2009年化肥總體需求增長有望達到5％左右。
化肥需求增長明確，業績具有相對穩定性。今年備肥較少，而2009年化肥需求增長，加上進入旺季後運輸瓶頸因素，國內氮肥價格在2009年初將明顯回升，成本優勢氮肥企業盈利狀況相對較好。煤頭推薦華魯恒升（600426/11.29元），具有成熟水煤漿煤氣化技術和多聯產優勢帶來的成本優勢，負荷提升和煤價下跌將進一步降低成本，業績具有相對穩定性。氣頭首次關注並審慎推薦建峰化工（000950/10.14元），2009年底新建80萬噸大尿素裝置投產，未來尿素產能大幅度增長。四川美豐（000731/7.03元）、瀘天化和湖北宜化等化肥企業也有反彈機會。國內鉀肥進口合同價預計仍將上漲100美元/噸左右，國際企業通過減產匹配需求下降來維持價格，長期鉀肥價格可能回落至300～500美元區間。冠農股份（600251/34.77元），用長期鉀肥價格來估值，當前股價具有一定防禦性。
部分行業進入底部，行業優勢型企業具有一定防禦性。審慎推薦興發集團（600141/11.42元），磷化工行業見底，2009年初能夠見底略回升，同時磷礦石價格長期具有上漲空間，業績具有相對穩定性。審慎推薦煙台萬華（600309/12.05元），MDI成本具有國際競爭力，產能穩步增長，國際生產企業預計將降低開工率來穩定價格，盡管總體盈利趨勢往下，業績具有相對穩定性。審慎推薦新安股份（600596/35.85元），草甘膦和有機矽在規模和成本方麵具有優勢，有機矽和草甘膦行業均見底，2010年業績重新成長。

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