論基於高階矩的金融資產定價與配置(pdf 11頁)

論基於高階矩的金融資產定價與配置內容提要：
均值―方差CAPM 模型是金融領域最重要的理論模型之一。均值―方差CAPM 模型隻關心均值和方差，隱含著收益分布是正態分布或者投資者的效用函數是二次效用函數的假定。但眾多文獻研究表明大部分金融資產的對數收益並非正態分布，特別是近十幾年對新興市場的研究發現，新興市場的金融資產具有高收益和高波動特征，以致收益分布呈現不對稱性和厚尾性（常存
在負偏度和高峰度）。負偏度使得收益下降概率超過上升概率，從而增大投資者蒙受損失的可能性；高峰度又使得極值事件發生的概率增加，然而投資者對於具有相同概率、相同值的收益和損失感受卻完全不同。投資者願意對與市場具有正協偏度和負協峰度的資產付出風險溢價，當收益分布具有正協偏度（負協峰度）時，投資者要求較低的收益。同時，二次效用函數是遞增的絕對風險厭惡型效用函數，這與投資者理性行為的效用理論相矛盾。針對這些問題，國外很多學者開始提出利用高階矩CAPM 模型進行資產定價和配置以糾正均值－方差CAPM 模型造成的誤差。
..............................