成品油將年年漲、中石化慢牛長牛pdf12

投資要點：
石油是全球能源原材料消費之龍頭，是商品期貨之龍頭。其年消費
市值占全球GDP 的4.5%，是黃金、銅的20 倍。供給緊張、需求旺
盛、地緣政治風險、貨幣泛濫、美元走弱等仍在三季度支撐原油價
格上漲，預期將會上衝80 美元。並構成對有色金屬價格的支撐。
中國能源價格改革已無回頭路。預期下半年還會有約兩次調價，調
價幅度600～1000 元/噸；2007 年繼續調價至煉油和銷售業務有合
理利潤，2008 年起加征燃油稅，預期到2010 年，國內汽柴油零售
價格會以1 元/升的幅度增長，直至8～10 元/升。
國內成品油價格改革之目標是使得煉油和銷售業務賺取合理回報。
保守估計，可給予煉油和銷售業務15%的ROE，可提升中國石化業
績0.15 元/股，若適當考慮國內煉油和銷售賬麵資產的低估、高負
荷運轉、低成本優勢等，提升業績0.30 元/股也很正常。
3 月26 日和5 月24 日兩次調價後，但因原油價格上漲，二季度煉
油和銷售業務盈利並未改善。預期中國石化中報業績0.20～0.21
元/股，維持全年0.46 元/股的預期不變，07 年業績0.55～0.60
元/股。
二季度石化盈利空間有所擴大。歸因於下遊持續通脹為上遊原料提
價提供了一定的空間。但目前高油價，人民幣升值格局未改石化業
盈利回暖僅是短期而非長期趨勢。
下半年石油石化行業有幾個事件性激勵因素：① 中國石化股改和
旗下公司重組。子公司將以賣殼為主，中國石化集團完成對信達、
長城、國開行的非流通股收購才會考慮股改。②成品油不定期推價；
③證券市場的融資融券、T＋0、股指期貨等改革措施，四季度時中
國石油回歸傳聞可望再起，這些將影響石油石化股的定位。此外還
有內外資所得稅並軌、增殖稅抵扣等政策因素。
我們認為中國石化目前進入估值倍數相對穩定、以業績提升推升股
價上漲的階段；預期兩年內年均回報20%。年末目標價5.5～6.0
元(股改後)。
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