大中型客車行業雙品牌優勢明顯-0821(pdf 10)

“宇通+金龍”市場份額超過50%。上半年宇通銷售客車6980 輛，增長29
％，高於17％的大中型客車行業增速，與金龍汽車增速相當，“雙品牌”
的市場份額進一步提升。加之出口也呈現高增長態勢，抗周期波動能力增
強。基於此，可將G 宇通和G 金龍作為汽車行業重點配置的品種之一。
公司有壓低業績的可能。上半年銷售收入20.4 億元，增長20％；主營利
潤3.45 億元，增長23％。毛利率17.4%，略高於去年同期的17％，低於
去年全年的19％，主要因為中型客車占比提高及年初產品3％的降價。淨
利潤7783 萬元，增長16％。營業費用增長5710 萬元或60％是利潤增速
落後於收入增速的主要原因。而2200 萬元補貼收入繼續進入專項應付款，
該科目金額達到4641 萬元，這些都是未來的增利因素。
出口快速增長。上半年出口達900 多輛，接近去年全年1098 輛的水平。
古巴7500 輛出口合同正在等待中信保公司的保函，一旦執行，業績將更
上一台階。
盈利能力和經營效率指標繼續好轉。上半年淨資產收益率7.14％，比去年
同期高1.38 個百分點，預計全年可達到15.1%左右，遠遠高於大中型客
車行業6.6％的平均水平。主要得益於毛利率的穩定以及固定資產周轉率
和存貨周轉率等指標的穩中有升。預計06 年毛利率17％，固定資產周轉
率8 次，高於13％和5 次的行業平均。
現金流充裕。上半年經營活動現金流達3.76 億元，遠高於7783 萬元的淨
利潤，帳麵現金8 億多元。雖然資產負債率達50％，但付息負債為零，體
現公司穩健的經營作風和出色的創造現金流的能力。公司股改承諾：06、
07 年利潤分配比例將不低於70％和80％，股息收益率有望超過5％。
估值和投資建議。預計06、07 年每股收益為0.56 元和0.69 元，分別增
長20％和24％。這一預測暫沒考慮古巴7500 輛出口合同。鑒於大中型客
車雙品牌優勢突出，出口增長可期，可給予龍頭企業適當的溢價。目標價：
9.4 元，相當於17 倍06 年和13.5 倍07 年市盈率。一旦古巴出口合同執
行，業績將得到提升，股價也可看高一線。
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