中國證券市場係統性風險特征的實證研究(DOC 10)

關於中國證券市場的係統性風險的研究，有很多學者和機構對此做過一些實證研究，但基本上都是利用2001年以前的數據做的實證結果。隨著中國證券市場的不斷發展，市場的風險結構和誘發因素也發生了很多變化，因此為了準確的分析中國證券市場當前的風險結構特征及其演變趨勢，為未來金融創新工具和風險對衝產品的推出做好準備，有必要對近幾年中國證券市場的係統性風險做一個準確的估值。
本文以周和月為考察時段分別測算了2002-2004年期間，上海A股市場和深圳A股市場所有上市股票的個股Beta係數、係統性風險比重和市場整體的風險結構特征。我們研究後發現，2002-2004年中國證券市場係統性風險占總風險比例平均在40%左右；其中上海A股市場為43.1%，深圳A股市場為36.5%。2002年係統性風險占總風險比例最大，為57.2%，2003年係統性風險占總風險的比例最小，為29.6%；在2004年，係統性風險又所反彈，達到32.8%。因此，中國證券市場係統性風險占總風險比例並非呈逐年下降趨勢。相對於2001年以前的水平，中國證券市場係統性風險占總風險比例已經有所下降，但仍未從根本上改變，中國證券市場係統性風險依然偏高，上個股齊漲齊落現象仍舊突出。為了保護投資者利益，促進證券市場發展，我國有必要建立證券市場風險對衝機製，盡快推出風險對衝工具。
此外我們還發現，同一年份內以不同時間段（本文分別用周和月作為考察時段）測算的係統性風險占總風險的比例並沒有顯著差異，而且每個年度的係統性風險占總風險比例的變動趨勢也沒有顯著差異。

一、 引言

風險問題始終是金融領域的核心問題。馬科維茨的資產組合理論和夏普等的資本資產定價模型，對風險進行了科學的定義和度量，並開創性地把風險分解為係統性風險和非係統性風險。係統性風險是指處於同一市場中的所有證券共同麵臨的、由整個經濟或政治形勢的變化所造成的風險，投資者無法通過投資組合方法消除係統性風險，投資者規避係統性風險的手段主要是采用同一交易品種在相同時間內的反向操作技術，即風險對衝是降低係統性風險的主要方法。非係統性風險則是指存在於個別證券的、由某一個行業或企業的自身因素所帶來的風險。投資者可以通過投資多樣化來規避。

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