證券投資基金績效評估模型分析（DOC 11）

本文依據衡量指標的不同，將目前國際上較為流行的證券投資基金績效評估模型分為五大類，並評述了這五大類模型的運用方式、作用和區別，以及這些模型運用的相關檢驗，最後進行了簡要的評論並提出了幾點建議。　　證券投資基金績效的評估主要是針對一隻基金的實際運作成果進行評價。在績效評估中，主要包括：(1)對基金的整體收益進行評估，判斷其是否超過市場平均收益；(2)超過市場平均收益的部分中有多少可歸結為基金經理的投資才能；(3)采用什幺因素或指標對基金績效進行評估，並判斷不同因素或指標對績效評估結果的影響；(4)選擇什幺類型的評估模型，評估模型的選擇應根據一國的基金市場狀況等因素而確定。根據以上內容及不同管理風格的基金，評估基金績效的因素或指標主要分為兩類：對於采用消極管理風格的基金，主要是評估其在證券市場的一般收益水平和風險水平；對於采用積極管理風格的基金，除了以上兩個指標外，還包括基金經理的選股能力、市場運作中的時間選擇(或定時)能力以及基金組合的分散化程度等指標。這些指標分別衡量了基金經理預測市場的發展趨勢、識別證券價格是否被低估或高估及控製風險的能力。本文的分析是根據積極管理風格基金類型來進行的。　　一、理論模型分析　　(一)Markowits均值一方差模型　　證券投資基金投資及其它風險資產投資首先需要解決的是預期收益與預期風險這兩個核心問題。如何測定組合投資的預期收益與預期風險、如何以這兩項指標進行資產分配，是市場投資者迫切需要解決的問題。正是在這樣的背景下，Markowits(1952、1958)的理論應運而生。該理論依據以下4個假設：1．投資者在考慮每一次投資選擇時，其依據是某一持倉時間內的證券收益的概率分布。2．投資者是根據證券的預期收益率估測證券組合的風險。3．投資者的投資決定僅僅是依據證券的預期收益和預期風險。4．在一定的風險水平上，投資者希望收益最大，相應的是在一定的收益水平上，投資者希望風險最小。　　根據以上假設，Markowits確立了證券組合預期收益、風險的計算方法和有效邊界理論，建立了資產優化配置的均值一方差模型，該模型運用於基金整體績效的評估，可表達為：
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