走進新時代--A股市場中期投資策(PDF 25)

主要觀點
雖然在2005 年底的投資策略報告中，我們預言2006 年A 股市場將結束持續五年的熊
市。但是，今年以來A 股市場的表現仍大大超出我們預期。股權分置改革順利推進所
帶來的正麵效應、信貸與投資大幅反彈對實體經濟的刺激以及充沛的市場流動性所導
致的風險溢價水平快速下降三股力量共同主導了A 股市場的牛市格局。
雖然風險溢價水平快速下降，資產重估行為從地產、債券、收藏品市場向股票市場擴
散的過程還遠未結束，但是我們之前所擔憂的一個主要問題，即上市公司盈利水平的
不斷下滑並未得到有效解決。回顧H 股市場過去五年的牛市曆程，可以看到估值水平
提升和上市公司業績大幅增長的雙輪驅動效應。相比之下，A 股市場的牛市行情如果
要向縱深化發展，業績因素依然欠缺。因此，我們預計市場在三季度進入調整的概率
很大。受投資擴張和信貸鬆動的影響，總需求曲線已經開始右移，我們預計在2006 年
底或2007 年初總需求與總供給可以達到大致平衡，上市公司盈利水平在四季度將會結
束下滑趨勢，這可能會成為市場新的上升動力。
今年以來，成長類股票
..............................