2005年下半年化工行業投資報告（國泰君安）(PDF 16頁)

化工行業進入 05 年之後出現了加速上揚的趨勢，在3 月份達到最
高點後旋即開始回落，表明化工行業整體產銷仍比較旺盛,但增長
速度開始放緩。
在能源和原材料價格上漲的帶動下，全行業銷售收入繼續攀升，增
幅高於去年同期水平，但同時造成導致銷售成本的增幅高於銷售收
入的增幅，導致利潤增幅放緩。
下遊需求不旺終結了原料的高價位，始於4 月下旬的原料價格回
落，“五一“後更為猛烈，6 月份有所緩解。具體產品的供求形勢
也不盡一致，其後市走勢可能會迥異。另外，鑒於成本的剛性和經
濟的高速增長，回落的幅度可能較為有限。
“五一”過後啟動的股權分置試點改革，勢必將引發對各個公司的
估值水平和投資價值進行重新評價和反思。我們認為，企業的質地
乃是立足之本，脫離了對企業價值的基本判斷而去單純尋求優厚方
案的投資方式仍不足取。
鑒於產品價格下跌的壓力和趨勢，“化肥”、“精細與專用化學品”
和“有機品”等三個子行業也麵臨相當的壓力，但仍然對上述三個
子行業的高盈利性保持相對樂觀。對於中下遊行業，鑒於整個經營
環境沒有本質性的改觀，不具備足夠的吸引力，所以我們依然建議
為“中性”。
通過考察幾家重點公司曆年的增長率和持續性，並運用衡量成長性
的PEG 指標進行分析，並與國際上業務近似的公司對比，我們重點
推薦的重點公司現有的估值水平並不高，特別是煙台萬華和鹽湖鉀
肥獨特的技術壟斷優勢和資源壟斷優勢，使得目前的股價具備相當
的吸引力。
市場對原材料類的行業和企業過分擔憂，近期股價的下跌正好給投
資者提供了良好的投資機會。
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