汽車行業下半年投資策略.pdf10

中國汽車市場發展迅速，二十世紀九十年代以來市場銷量快速增長，從1990
年到2003 年，汽車銷量增長率達18％，約為2 倍GDP 增速。轎車市場增長
更加顯著，達36％，接近4 倍的GDP 增速。尤其是2002 年以來，轎車產銷
以超過50%的速度增長，2003 年前8 個月銷量即超過2002 全年，全年銷量
將達到197 萬輛，我國已經進入轎車消費的普及前期，未來5－10 年仍將維
持比較快速的產銷增長。
汽車行業在經曆了2003 年的超高速增長之後，開始逐漸理性和成熟，2004
年以來，盡管產銷增速與上年相比有所放緩，但是仍然保持較高的增長速度。
產能擴張速度略快於需求增長導致行業競爭加劇，盡管市場對於汽車行業盈
利能力的擔憂非常嚴重。但是在2004 年一季度原材料價格大幅上漲（鋼材
平均價格累計同比上漲近40％）和市場價格競爭激烈的情況下，盡管汽車業
銷售利潤率有所降低，一季度汽車行業的全行業利潤總額仍提高15.2%，利
稅總額提高18.6%。汽車行業的利潤水平仍將在2003 年較高的水平上繼續
增長，部分主流上市公司的業績仍有較大幅度提升的潛力。
我們認為，汽車行業分化格局將從2004 年開始，並漸趨嚴重。由於市場規
模仍將較快速擴張，市場競爭的獲勝者將獲得規模更快速的增長，相應的估
值水平應該較高。

..............................