國信證券-2005年造紙行業投資策略(pdf 42)

內容目錄
2005 年紙漿市場供給進一步趨緊.........................................................................6
木纖維消費比重增加...............................................................................6
進口依賴增強...........................................................................................7
木漿：價格將微降1.5%..........................................................................8
廢紙：需求強勁，價格將繼續上漲12% ............................................. 11
非木漿：產量與價格保持穩定.............................................................13
成本轉嫁率具有趨漲抗跌的特征.........................................................14
2005 年趨勢產品總體供過於求...........................................................................15
紙品產需缺口趨於穩定.........................................................................15
紙品消費趨於高檔.................................................................................16
新聞紙：供給顯著大於需求，價格下跌5%並低位運行...................17
銅版紙：供大於求，價格下跌2%並低位運行...................................21
白紙板：供求基本平衡，價格上漲2% ...............................................24
2005 年國內紙業收入增長趨緩...........................................................................27
產需缺口部分由產品向原料轉移.........................................................27
行業產需缺口近年增速10%.................................................................28
行業產需缺口是紙業增長的主要拉動力..............................................29
2005 年紙業增長受製於經濟增長趨緩.................................................29
2005 年紙業景氣略降............................................................................30
2005 年銷售收入增長率將大幅回落9 個百分點.................................31
產能擴張是效益提升的核心驅動力....................................................................32
行業集中提升效益.................................................................................32
行業集中度提升空間還很大.................................................................33
產能擴張是行業效益增長的核心驅動力..............................................34
國內紙業國際競爭劣勢的主因還是規模不足......................................34
2005 年紙業投資策略...........................................................................................35
行業評級為“中性”..................................................................................35
以“產能擴張”為核心的選股標準..........................................................35
選擇投資品種.........................................................................................35
估值與評級.............................................................................................38
紙業投資的風險點.................................................................................38
人民幣升值對提升行業估值的作用在減弱..........................................39
免責條款...............................................................................................................40
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圖表目錄
圖1：1990-2003 年我國木纖維消費比重增加.....................................................6
圖2：2002 年中國與全球紙漿消費結構對比......................................................7
圖3：1990-2003 年紙漿進口依存度快速提高.....................................................7
圖4：1990-2003 年我國進口及國產木漿消費量對比.........................................8
圖5：1991-2003 年全球紙漿產量增長緩慢.........................................................9
圖6：2001-2004 年國際木漿庫存與NBSK 價格對應關係..............................10
圖7：2001 年以來國際木漿產出率和出運率緩慢上升....................................10
圖8：國內外市場的木漿差價正在縮小.............................................................11
圖9：1990-2003 年我國廢紙漿消費進口快於國產...........................................11
圖10：1997 年以來國際廢紙價格逐級攀升......................................................13
圖11：2004 年國際廢紙（ONP）價格同比上漲了17 加元/噸.......................13
圖12：近年來國內非木漿消費量基本穩定.......................................................14
圖13：紙品產需缺口自1997 年趨於穩定.........................................................16
圖14：紙品進口依存度自2000 年趨降.............................................................16
圖15：1999-2002 年報紙用紙量年增30-40 萬噸.............................................18
圖16：1999-2002 年新聞紙占報紙用紙比重逐年下降.....................................18
圖17：1990-2003 年新聞紙消費年均增長12.5% .............................................18
圖18：新聞紙進口依存度2005-2009 年將低於15% .......................................19
圖19：1999-2004 年北美新聞紙產量及開工率.................................................20
圖20：2002 年以來國際市場新聞紙價格緩慢上升..........................................21
圖21：1990-2003 年國內銅版紙消費年均增長17.7% .....................................21
圖22：圖片印刷用紙量穩定...............................................................................22
圖23：期刊印刷用紙量緩慢增長.......................................................................22
圖24：預計2004 年國內銅版紙進口與出口相抵.............................................23
圖25：2005 年銅版紙價格將低位運行..............................................................24
圖26：2001-2004 年歐洲市場輕塗紙價格持續下跌.........................................24
圖27：白紙板是1990-2003 年國內消費增長最快的紙品................................25
圖28：對趨勢產品2004-2005 年開工率預測的小結........................................26
圖29：我國紙漿進口逐年擴大...........................................................................27
圖30：產需缺口持續地由紙品向紙漿轉移.......................................................28
圖31：2000 年以來行業進口依存度趨緩..........................................................28
圖32：行業產需缺口與紙品消費量高度正相關...............................................29
圖33：我國紙品消費與GDP 的相關性.............................................................29
圖34：我國紙品消費增長與GDP 增長的相關性.............................................29
圖35：全球紙品消費與GDP 的相關性.............................................................30
圖36：全球紙品消費增長與GDP 增長相關性.................................................30
圖37：2001-2004 年紙業效益景氣總體上升.....................................................30
圖38：2005 年紙業景氣暫時下降......................................................................30
圖39：預計2005 年行業毛利率仍將下降.........................................................31
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圖40：我國紙業以每年2 個百分點的速度向華東集中...................................33
圖41：晨鳴紙業產能擴張前後收入結構的變化...............................................36
圖42：博彙紙業產能擴張前後收入結構的變化...............................................36
圖43：晨鳴紙業產能擴張推動盈利增長...........................................................37
圖44：華泰股份產能擴張推動盈利增長...........................................................37
表1：1990-2003 年進口紙漿占總用漿的比重明顯增大.....................................7
表2：2004-2005 年我國木漿供求預測.................................................................9
表3：1990 年以來我國廢紙漿消費增長加速....................................................11
表4：美國主導中國廢紙供應.............................................................................12
表5：預計2004-2005 年我國廢紙需求缺口每年擴大250 萬噸......................12
表6：近幾年來紙業的成本轉嫁率.....................................................................14
表7：預計2005 年綜合漿價較2004 年上漲3.7%............................................15
表8：1996-2003 年高檔紙品消費增長明顯較快...............................................17
表9：2004 年新聞紙主要生產企業及產能........................................................18
表10：2004-2005 年將投產和上馬的新聞紙產能.............................................19
表11：2005 年國內新聞紙供求關係預測..........................................................19
表12：2004-2006 北美新聞紙產能年均下降1% ..............................................20
表13：2004 年銅版紙主要生產企業及產能......................................................22
表14：2005 年國內銅版紙供求關係預測..........................................................23
表15：2004 年白紙板主要生產企業及產能......................................................25
表16：2005 年國內白紙板供求關係預測..........................................................26
表17：1991-2003 年行業產需缺口增長結構.....................................................28
表18：2001 年以來行業毛利率總體趨降..........................................................31
表19：預計2005 年紙業銷售收入增長率大幅下降.........................................31
表20：2003 年紙業領頭企業經營狀況..............................................................32
表21：1999-2002 年我國紙業集中度快速提高.................................................33
表22：2002 年中國紙業與世界強國的比較......................................................34
表23：選股輔助標準及說明...............................................................................35
表24：2004-2005 年產能擴張的公司.................................................................36
表25：重點公司2003-2005 年產能增長趨勢（單位：萬噸）........................36
表26：輔助指標選擇投資品種（截止2004 年9 月底） .................................36
表27：我國趨勢產品的消費年均增長率...........................................................37
表28：重點公司2003-2005 年盈利及預測........................................................37
表29：中外主要造紙公司相對估值比較及上市公司評級...............................38
表30：人民幣升值對紙業盈利的影響正在減弱...............................................39
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