2004年下半年造紙行業投資策略（6月份月報）(pdf 8)

投資要點：
行業投資建議繼續保持上期的中性。業內重點公司晨鳴紙業與華泰股份04 年雖受原材料價格上
漲的影響，加上近期華泰股份可轉債的暫時被否決以及晨鳴紙業接受調查等，但我們仍然認為兩公
司是我國造紙業的希望所在，因此投資建議將繼續保持上期的“增持”；
從國家統計局公布的2003 年度統計資料來看，全國紙及紙板生產量4300 萬噸，較02 年的3780
萬噸增長13.76%，消費量4806 萬噸，較02 年的4332 萬噸增長10.94%，人均消費量由上年的33 公
斤增加到37 公斤。04 年第一季度紙漿與紙及紙板的產量仍保持兩位數的增長；
雖然我國造紙業在2004 年將繼續保持較快的增長是勿庸置疑質疑的，但原材料特別是進口原材
料價格的上漲將對這些企業的盈利能力產生較大的壓力。到4 月份為止，進口木漿與廢紙平均漲幅
約10%，而國內紙產品除銅版紙價格大幅上漲外，其它產品如新聞紙、塗布紙及中低檔文化用紙等
雖有不同程度的上漲，但多數產品未能抵消原材料成本的上漲，如果下半年紙漿價格不能有較大幅
度的降低，將對國內紙業全年形成較大的壓力，毛利水平將有下滑的可能。
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