平安證券-2006年銀行業策略報告-並購-貫穿2006年的主題(pdf 15)

並購將成為貫穿全年的投資主題。原因有三：一是，銀行業並購是國際趨
勢；二是，中國銀行對外資的吸引力將進一步增強；三是，中國銀行業具
有內部整合的需求和推動力。境內外首發新股將吸引更多的資金關注中國
銀行概念，成為股價上揚的催化劑。
我國商業銀行業績提升不僅僅來自於業務的高增長，而且來自於業務結構
的調整和經營效率的改善，更來自於借助購並重組的外延式發展。商業銀
行將是綜合經營的最大贏家。同時，利差空間的擴大和費用收入比的降低
也將大幅提高商業銀行的經營效率。
商業銀行將成為稅製改革的受益者。營業稅稅率逐步降低趨勢明朗，所得
稅專項撥備稅前扣除有望。
我們對中外銀行競爭結果的判斷是：競爭與合作並存。外資有望在高端個
人理財業務方麵占有優勢，而中資銀行依賴網絡優勢成為行業發展的中流
砥柱。
2006 年最令人擔憂的是銀行業的資產質量問題。在周期性行業開始下滑，
傳統製造業持續過剩，出口增速放緩的預期下，行業利潤將呈下降趨勢。
我們預計，2006 年商業銀行壞帳水平將略有上升，但應該在可控的範圍之
內，可以與較高的撥備覆蓋率相對衝。
在海內外銀行估值接軌，預測明年業績平均增長20%的前提下，即使估值
水平不變，其股價也將伴隨業績同步增長。尤其應該關注有望在競爭中勝
出的國內優質銀行。因此，我們給予銀行業“推薦”的評級。
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