中國經濟半年報(pdf 12)

概覽
雖然經濟降溫的政策措施似乎已經取得的
一些成效，但是，要宣布被稱為“過熱”的
投資高漲業已結束還為時過早。2004 年的第
3 季度，GDP 的同比增長率已經降到了
9.1%，相比之下，上半年為9.7%，2003 年第
4 季度為9.9%。盡管零售也維持了強勁的勢
頭，但經濟增長仍然主要由投資來驅動。展
望未來，我們預期GDP 增長率將進一步減
緩，2004 年全年的增長率為9.25%，2005 年
為8%左右。
就“過熱”的範圍及形式，減緩投資政策
措施的有效性，以及依賴行政措施（而不是
更加市場化的工具）是否合適等問題還存在
爭議。投資增長率在第1 季度達到了最高水
平，此後隨著行政措施的實施而有所減緩，
這些措施似乎主要是為了限製那些當局發現
正在形成過剩生產能力的某些部門的投資。
財政政策也有助於抑製需求的壓力，但貨幣
政策則呈現一種不明朗的姿態。貨幣供應總
量和信貸額已經明顯下降，這在一定程度上
是由中央銀行的“窗口指導”和進一步提高
法定準備金率所引起的。盡管如此，資本還
在繼續流入，對於其中的大部分當局進行了
衝銷。另一方麵，由於通貨膨脹的加劇，直
到不久前實際利率還在繼續下降。事實上，
利率低以及地方政府推動當地經濟增長的強
烈動機，再加上地方政府依賴房地產開發所
帶來的收入，這些因素繼續推動投資的增
長。此外，實際存款利率水平低甚至為負對
家庭的影響也開始顯現，越來越多的家庭在
尋找銀行存款之外的其他投資方式。
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