公路行業3季度綜述(PDF 10)

3 季度公路車流量增長不佳，或者令市場對公路未來增長前景有所擔憂，但實際上從
統計數據看，整體表現是十分正常的，公路運輸仍保持了平穩增長，而車流仍在向
幹線高速公路集中。
我們再次對公路的合理P/CF 水平進行了測算，采用相當保守的假設，目前公路股
都已經被低估。在我們看來H 股的折價所反映的是對公路公司再投資風險擔憂，而
公司的此類行為事實上已經有了相當的改善。
雖然我們認為公路公司普遍存在低估，但是禽流感的陰影將對其表現構成壓製，對
其投資可能需要等到明年2 季度之後。
投資要點
1-3 季度，公路貨運周轉量同比增長12.7%，比GDP 增長高出3.3 個百分點，同時
比鐵路貨運周轉量增長高出5.2 個百分點，公路在陸路貨物運輸的地位有所提升。我
們認為鐵路的建設完善將是一個3-5 年的長期過程，而公路的靈活便捷具備自身的優
勢，未來的市場份額有望進一步提升。
1-3 季度，公路貨運的同比增幅持續上升，雖然從環比數據看，3 季度環比增速不到
1%，不過這複合我國貨物運輸的規律，預料4 季度將重歸增長軌道。值得注意的是
上市公路的車流量增長高於行業整體水平，這說明車流仍在向幹線高速公路集中。
3季度，上市公司的業績表現普遍與預期不符，這主要是公路公司的養護成本支出難
以準確預計，事實上對公路公司的短期盈利把握相對困難，我們之所以認同公路的穩
定性，更多的還是著眼於從長期來看，可以大幅變動的因素並不多。
我們的測算表明，公路公司價值已經低估，加上股改對價的因素，這種低估顯得更加
明顯，不過我們認為對其投資仍需等待時機，在明年2 季度，禽流感疫情壓力解除，
而公路運輸步入旺季的時候，或許將是一個比較好的選擇。
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