港口行業3季度綜述(PDF 11)

“十一五”期間進出口貿易增速放緩導致港口行業增速放緩已成行業共識，更加令
人擔憂的是港口超前建設成風，產能的過快投入使得未來幾年行業從緊缺逐步走向
均衡甚至局部過剩。
港口行業景氣度的確遠不及過去幾年，但股價的下跌已經比較充分了反映了這種預
期.事實上，未來行業仍將保持增長，現有公司業績出現下滑的可能性極低，對於穩
定性行業，在業績增長進入瓶頸期後，給予12.5 倍PE（對應8%股權回報率）並不
為過，加上大部分港口股價目前含權，其估值水平從長期看已經具備吸引力。隻是
短期內，行業經營表現缺乏亮點，將導致其市場表現弱於大市。
投資要點
雖然貿易增長放緩對港口業務的影響將逐步顯現，產能的剛性將使得港口業務增長
放緩的速度低於貿易放緩： 9 月份出口同比增幅降至今年以來最低的25%，相應的
港口集裝箱吞吐量同比增幅比8 月份下跌3 個百分點，達到21%，貿易放緩的影響
逐步體現。不過我們認為投資過剩帶來的過剩產能必須通過國際市場解決，出口商在
一定程度上樂於犧牲價格而維持產量，因此箱量增速的放緩將不會如貿易增速放緩那
樣明顯，我們預計明年的進出口增長將在18-20%左右，而集裝箱吞吐量增速下滑相
對平緩，保持在15-17%之間。
分地區看，1-9 月深圳地區港口增速放緩最為明顯，反映了廣東地區加工貿易增長難
以為繼的局麵。天津港則成為一個亮點，未來有望繼續超越全國平均水平。貿易摩擦、
人民幣升值的短期影響顯然對長三角更不利，不過我們仍看好長三角未來的發展潛
力。
港口業營運杠杆較高，因此真正令人擔憂的並不是增速放緩，而是產能的過度投放。
未來行業將由短缺走向局部過剩，其中珠三角港口趨勢變化最為明顯。從這個角度看，
我們更看好上海港的長期發展前景
比較之下，上港集箱和鹽田港的優勢在於潛在的發展潛力，而赤灣的估值水平已經相
當吸引，對這三個公司，我們維持推薦的評級。
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