10月電力行業報告(pdf 12)

投資要點
發、用電增速8 月意外創單月新高，初步判斷與電力自耗電異動有關。
1-8 月全國發電量同比增12.7%，全社會用電量同比增長13.7%，8 月當
月發電量16.4%，創出兩年來新高，初步判斷與電力自耗電增速出現跳
躍式增長所致，其它產業在宏觀調控下，除鋼鐵行業以外用電增長都在
有序回落。1-8 月全國水火電累計利用率同比降低164 小時（降幅4.5%），
其中火電同比降205 小時（降幅5.2%，低1-7 月5.6%和7 月5.3%的降
幅），降幅有所收窄。
氣候導致來水總體繼續偏枯，華南略好。與曆年同期相比，全國主要江
河累計來水量偏少約3 成。華南五省04 年後來水總體偏枯，05 年下半
年開始廣東和海南偏豐，貴州則繼續處於偏枯狀態，最為正常的是廣西。
受上遊流域罕見幹旱影響，8 月三峽水庫平均入庫流量較多年同期偏少
66%左右，當月三峽電站發電量較7 月降22.8%左右。
煤炭成本衝擊結束確認，並成為重塑市場投資信心的核心驅動因素。煤
炭作為工業的糧食，要素價格被長期扭曲，而“廠網分開”後發電企業
談判地位下降誘發本輪煤價報複性反彈，但長達12 個月以上的價格盤整
態勢足可確認，煤價的糾偏已經結束，飽受“燃煤之急”的火電可以鬆
一口氣了。保守假設07 年煤價穩定，即使利用小時再降5%，本輪電價
3.6%的調整幅度足可抵消利用小時降7%左右，更何況電廠還有增量機
組投產。因此，成本衝擊結束確認將成為重塑二級市場投資信心的契機。
繼續維持我們9 月22 日提高行業評級至“強於大市”的結論。重點火
電06-07 年動態P/E 分別僅10-12 倍和8-10 倍，行業明顯被低估。長假
前後H股和美國電力股率先觸底反彈，國內A股電力板塊也將一掃陰霾。
9 月22 日我們也已經率先提高行業至“強於大市”評級，10 月9 日A
股電力板塊大漲對我們之前觀點的準確性和前瞻性是絕好印證。既然本
次驅動因素是煤價滯漲，那麼較水電而言，火電公司的增長更加確定。
另外，今日長江電力收購廣州控股11%左右股權是一種雙贏的舉動，值
得肯定。
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