國金證券－行業策略報告－2005年12月行業策略報告--原材料價格波動引發結構性利潤回流新趨勢pdf23

基本結論
在上期報告中我們已經提示隨著四季度整體經濟增速的進一步下降，其影
響還將在工業盈利增速上進一步反應出來，並且上遊行業的盈利下降，將
對整體製造業的利潤狀況有較大影響。
鋼材價格成為年底焦點，雖然寶鋼的調價行為與目前鋼材市場運行趨勢相
符合，同時與國際鐵礦石定價談判即將開始也有比較密切的關係，但由於
涉及到高端產品的大幅度降價預期，使我們對鋼鐵行業及其中、下遊需求
變化情況高度關注。
本期我們對11 月原材料價格大幅波動的情況進行了分析，雖然鋼材價格
與寶鋼調價行為隻是眾多市場信號之一，但其代表著中遊投資品需求出現
結構性下降，整體工業運行麵臨的壓力已經先於宏觀數據在鋼材價格上突
出顯現。
采掘與原材料行業是目前工業利潤的主要來源，但運行趨勢並不樂觀：
一、原材料行業利潤增速10 月出現負增長；二、采掘行業利潤增速開始
緩慢回落。原材料和采掘業利潤增速的下降現象在本質上是在產業鏈上的
一種利潤回流趨勢。我們在9 月行業策略報告《利潤轉移趨勢中的行業選
擇》中已經提出：在經濟下降周期中投資品利潤領先下跌一定幅度後，帶
動原材料行業利潤增速下降，最終影響能源行業，並形成與經濟上升周期
中反方向的利潤回流趨勢，目前情況與我們的預期比較吻合。
下遊受益行業需要具備兩個必要條件：一、需求穩定增長；二、不受產能
過度擴張困擾，隻有少部分消費品和投資品才是新趨勢的受益者，其中消
費品情況略好於投資品。但對於整體工業產業鏈而言，利潤回流並非等額
轉移，而是在回流趨勢中不斷被中下遊激烈的市場競爭所損耗，整體增長
壓力依然較大。
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