海通證券-計算機行業深度報告：pc回歸主流 軟件尋求突破pdf31

PC 回歸主流 軟件尋求突破
PC 行業增速下滑，集中度提高。在PC 產品漸趨同質化的今天，缺乏規模優勢的非
主流PC 廠家已經很難采用價格手段獲取競爭優勢，國內PC 行業的馬太效應愈來愈
明顯，未來將是回歸主流的時代。我們認為國內PC 行業增長越來越取決於人均GDP
的增長，加上2006 年已過了PC 更新高峰期，微軟的Vista 操作係統又推遲發布， 預
計2006～2007 年國內PC 市場增速將較2005 年小幅回落。
軟件行業重點關注Linux、軟件外包和管理軟件。在中國軟件及IT 服務市場近幾年
持續較高速增長的同時，國內軟件企業發展麵臨的瓶頸也日益顯現，國內用戶環境
不成熟和國內軟件企業能力方麵的欠缺是其要害所在。在目前的市場狀況下，Linux
操作係統軟件及辦公應用軟件、離岸軟件外包服務和管理軟件是軟件及IT 服務行業
中很有希望突破市場條件限製的幾個細分市場。
近一年多來計算機行業業績表現平淡。2005 年計算機硬件上市公司主營收入維持較
高增速，但扣除非經常損益後利潤下降了約30％；軟件上市公司主營收入增速低於
硬件企業，但扣除非經常損益後利潤同比僅下降約4％。2006 年一季度，計算機行
業上市公司業績沒有明顯改善，主營收入增速與2005 年同期相近，但淨利潤增速下
滑。在計算機行業整體業績表現不佳的情況下，我們應更加側重於挖掘個股的成長
潛力和投資價值。
估值較高，維持計算機行業中性投資評級。國內計算機硬件和軟件企業的市盈率明
顯高於國際平均，隱含盈利永續增長率約為10％。我們認為達到這種增長率較為困
難，目前計算機行業股價整體沒有低估。同時，國內計算機行業A 股公司股價表現
更多的是體現係統性風險。在行業基本麵沒有明顯惡化的情況下，市場很難使業內
公司估值下降到較為合理的水平。綜合以上因素，我們給予計算機硬件和軟件行業
中性的投資評級。
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