廣東證券__2005年策略報告.doc14

一、科學發展觀引導經濟增長轉型
中央提出用科學發展觀統領經濟發展全局，核心是經濟結構的調整、增長方式的轉變、實現持續平穩協調發展。在宏觀經濟環境上，2005年我們應該重點關注如下三點：
1、我國經濟仍然處於新一輪景氣周期。1998年以來，我國一直實施積極的財政政策，投資（特別是政府投資）對經濟增長做出了重要貢獻，使得相關行業過去二年錄得了極高的發展速度，2005年我國將開始轉向實施穩健的財政政策。“區別對待、有保有壓”，政府投資重點方向相應調整，固定資產投資將由快速增長向平穩增長轉變，體製改革、技術創新力度加大。預期2005年GDP增速為8.5—9%，總體上我國經濟仍然處於新一輪景氣周期。
2、投資拉動向消費拉動轉型。在科學發展觀的指導下，我國經濟增長方式有可能出現由投資拉動向消費拉動轉型。2003年，我國人均GDP達到1090美元，國內居民的財富積累已到了消費升級的臨界點；以住房和汽車消費為代表的消費升級在部分發達地區已經出現；教育、醫療、旅遊、電信、信息和家庭娛樂商品的更新換代成為消費支出中增速較快的項目；中央對"三農"問題高度重視，采取一係列措施提高農民收入，使農村居民收入水平得到較大幅度的提高，增強了農民的購買能力；城鎮化範圍的擴大和農民進城打工等因素，則進一步促使農村地區人口向城鎮地區轉移，帶來了人們消費結構上的變化，對於消費品市場規模的逐年擴大從而實現消費拉動經濟發展具有可能。消費升級將給我國與之相關的產品和服務行業提供前所未有的發展機遇。
3、企業競爭力更體現為管理體製以及技術優勢。能源運輸瓶頸製約依舊存在，而升息因素也將導致財務成本的加大，在循環經濟發展理念引導下，企業的核心競爭力將逐步轉向經營管理能力、技術創新能力的競爭。因此，在上市公司的股價估值定位體係中，管理體製、技術創新方麵的比重將呈上升趨勢。從投資角度上說，應重點關注這類綜合競爭優勢突出的品種。

二、彙率、利率與價值重估
（一） 升值必定影響股價估值
1、重要的不是05年是否升值，而是強烈的升值預期。我國實行的是與美元掛鉤的固定彙率製度，由於我國經濟增長強勁，經濟地位和經濟實力與日遞增，按照正常情況，我國的貨幣地位也會相應提高，但由於美元持續貶值，導致我國貨幣也出現相對貶值走勢，這與我國經濟基本麵不相符。但美元中長期下跌趨勢得到廣泛認同，所以人民幣盯住美元的的彙率製度難以持久，人民幣就存在很大的相對於美元的升值壓力。這種壓力不僅來自於國外，也來自於國內自身經濟調整的壓力。如果強行維持固定彙率製度，則對國內經濟而

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