文化傳媒行業:2008年中期投資策略報告(pdf 42頁)

一、投資要點
二、上半年回顧
三、5．12 地震和奧運會對中國傳媒行業的影響
四、有線網絡：U 型左側
五、出版業經營壓力加劇，政策支持等待破題
六、報紙：廣告低速增長，成本壓力高漲
七、廣播電視：和增長無關
八、上半年業績預覽及下半年展望

2009 年前，傳媒板塊估值回歸壓力不大。支撐傳媒板塊估值的三點理由：（1）未來2 年，大型公司上市步伐將趨緩，A 股上市公司大型化的趨勢減弱，同時A 股市場投資者機構化的趨勢也將減緩。此背景下，“主題投資”仍將活躍。（2）在宏觀經濟不確定性增強的背景下，傳
媒板塊相對較好的防禦性有助於估值水平的穩定。（3）海外上市新媒體股票成長性較高，估值水平較低，但不同公司，不同資本市場可比性不強，而新媒體（互聯網和SP 等）在2009年前回歸的可能性不高，因而不會衝擊A 股傳媒板塊目前的估值體係。
基於上述假設，我們通過三種方式尋找傳媒板塊的安全邊際：
曆史估值區間法。我們認為，如果傳媒公司估值相對大盤的溢價率在曆史均值附近，則其脫離大盤獨自大幅下跌的可能性有限。進一步考慮到熊市中，傳媒板塊相比大盤的溢價率可能有個自然下降的過程，保守起見，我們按98%的概率區間分析上市公司曆史估值水平，並認為估值中值屬於合理估值，而估值下限的安全邊際較高。基於以上分析，我們認為，有線網絡股的合理估值中樞為08 年20x EV/EBITDA，11 倍以下安全邊際較高；報紙合理估值為08年40 倍PE，在23 倍以下安全邊際較高。

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